来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàn过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗g)况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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