大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队(duì)进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期(qī)货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的(de)可能(néng)性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要(yào)产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡(dàng)下行的(de)趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下(xià)游均(jūn)弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大(dà)的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期(q防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ī)，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需(xū)求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺(wàng)季来(lái)临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依(yī)然(rán)存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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