4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jià俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么o)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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