调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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