金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià云南有哪几个市 云南是几线城市)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI云南有哪几个市 云南是几线城市涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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