5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说p>

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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