文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算trong>一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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