调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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