公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)enjoy可数吗，joy可不可数程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了(le)现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shenjoy可数吗，joy可不可数ì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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