近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国m是什么意思性取向石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过(m是什么意思性取向guò)观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiùm是什么意思性取向)是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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