事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理trong>年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)