金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污做股票投资(zī)或股权投资的国冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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