文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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