5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及20拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语23年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yā拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ng)国(guó)企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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