上市公司(sī)退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市(shì)指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一(yī)个(gè)广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发(fā)展中，此前一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽说可索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(kě)转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的司(sī)是(shì)因(yīn)经营不善(shàn)导致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而(ér)如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的(de)持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约(yuē)风(fēng)险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险(xiǎn)。在(zài)选择债(zhài)券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防(fáng)范债券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌(diē)估值出现压(yā)缩(suō)的(de)标(biāo)的。并(bìng)密(mì)切(qiè)关注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目(mù)前关于可(kě)转债的(de)退(tuì)市(shì)处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍存(cún)在(zài)交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了(le)，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内(nèi)的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提(tí)升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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