金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(sh金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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