2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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