2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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