公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiā过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句o)易前端验过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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