公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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