公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采世界上性功能最强的国家是哪个国家用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为世界上性功能最强的国家是哪个国家(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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