金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xí青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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