4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shù将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》n)差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》trong>预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(q将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》í)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》