私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提(tí)出(c俄罗斯是资本主义还是社会主义hū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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