原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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