金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　双修是指什么意思，双修是怎么进行的ont color="#0000ff">以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de双修是指什么意思，双修是怎么进行的)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”双修是指什么意思，双修是怎么进行的>

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。