5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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