来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　复活的作者是谁，复活的作者是谁ong>我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

　　复活的作者是谁，复活的作者是谁c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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