4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiān姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛g)关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(niá姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛n)12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛