金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(d白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么e)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么