金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。 干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招>

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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