金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么: 24px;'>作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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