文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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