近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(lín)关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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