文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　塑料是不是绝缘体正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。塑料是不是绝缘体g>

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回塑料是不是绝缘体升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹