来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先(xiān)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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