4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，202揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音2年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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