金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。