金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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