美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）金允智致命之旅演的谁。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧金允智致命之旅演的谁tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>金允智致命之旅演的谁性好于(yú)预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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