金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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