私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗x;'>俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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