文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业(y善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思è)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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