来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水91是质数吗，95是质数吗平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月91是质数吗，95是质数吗维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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