来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)灰姑娘作者是安徒生还是格林紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备灰姑娘作者是安徒生还是格林金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

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　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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