来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　<为什么懂手机的人都不用华为img alt="通胀(zhàng)仍高，降息尚早(zǎo)——美联储5月(yuè)议息(xī)会(huì)议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适(shì)合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动为什么懂手机的人都不用华为(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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