2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全能源2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块(kuài)西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业(yè)协会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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