近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不抓蚯蚓真的能赚钱吗只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常抓蚯蚓真的能赚钱吗性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴抓蚯蚓真的能赚钱吗(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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