美(měi)国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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