来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式>美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

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　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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